[华源证券]华源晨会精粹

投资要点： 　　固定收益/银行数据中心板块领涨，商业不动产REITs审核反馈——REITs系列报告：2026M1-2，REITs全市场周度成交额和换手率整体呈先升后降态势。其中，2026/1/19-1/25REITs全市场单周成交额为38.95亿元，单周成交额为2025M3以来最高，但进入1月中下旬，受春节假日临近影响，REITs全市场周度成交额和换手率均有显著下行，其中春节前一周REITs全市场周度换手率仅0.33%，为2026M1-2周度最低水平。多数REITs项目于2026M1自低位补涨后，于2026M2出现回调，交通、数据中心表现较好。中证REITs全收益指数于2026M2震荡回调，未来市场对于REITs的交易或将更加明显地演绎底层资产质量分化的逻辑，例如市场对于受AI算力需求支撑的数据中心REITs板块或仍有意愿给予估值溢价，对于基本面持续承压的园区类项目短期内或较难看到估值改善。 　　风险提示：1）数据来源和数据处理偏误风险；2）底层资产运营收益不及预期的风险；3）REITs项目上市后二级市场表现不及预期的风险。 　　固定收益/银行2月理财规模季节性明显增长——理财规模跟踪月报：我们测算，截至2026年2月末，理财规模合计33.3万亿元，较上月末增加0.8万亿元。2026年春节较晚，理财规模月度增长节奏可能与春节较晚的2021年类似。此外，今年1月份理财收益“打榜”乱象规范可能也对理财增长产生了暂时性的影响。我们估计2月理财规模回升了0.8万亿左右，存款利率较低及春节前不少企业发放年终奖带动2月理财规模明显回升。2026年理财规模有望增长3万亿左右。2月理财公司固收理财平均当月年化收益率回落。近两年银行计息负债成本率下行较快。长债调整或是机会，建议把握波段操作机会。开年以来人民币明显升值，对中国债市构成利好。此外，当前交易盘长债持仓仍较少，PPI同比回升为市场普遍预期，长债风险或较低。我们预计10Y国债收益率Q1低点或到1.75%，Q2低点有望到1.70%。 　　风险提示：出口可能超预期，导致债市调整；理财及债基等监管及税收政策可能超预期，带来债市冲击；股市可能继续大幅走强，年金等机构资金或继续从债市流向股市，对债市有冲击等。 　　固定收益/银行二永债供给有所收缩，中长期品种较具配置价值——资本补充工具月报：一级发行方面，2026年2月银行二永债无新发，总偿还量环比及同比均有所减少。2月银行二永债无新发；总偿还量为约61亿元，环比减少354亿元，同比减少239亿元。26年2月，各评级二永债平均信用利差水平排序大致为AA-＞AA＞AA+＞AAA-，其中AA-平均信用利差水平显著高于其他评级，或体现当前弱资质品种风险定价能力更高；26年2月二永债平均信用利差较2025年12月整体收窄，其中3-10年期品种利差回落更为明显。2月，普信债与二永债走出分化行情。二永债成交量环比有所减少。二永债方面，建议关注利差分位数仍处高位的长期限（5Y/10Y）券种，可重点关注AA+5Y永续债。 　　风险提示：估值与利差收窄风险；供给冲击风险；金融监管政策不确定性风险。